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seven-广发证券:短保面包职业高生长、高壁垒 门生面包寡头独占位置安定

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原标题:广发证券:短保面包职业高生长、高壁垒 门生面包寡头独占位置安定

  广发证券分析师王永锋王文丹

  2018年我国面包职业CR5为22.1%,龙头门生面包(603886.SH)收入47.3亿元,市占率10.5%,排名榜首。广发证券以为,现在门生面包基本面拐点已现,门生面包和调味品龙头估值具有可比性,与调味品不同的是,短保面包在品牌上并不具有品牌溢价,新进入者处于加大投入期,考虑以上要素对估值予以折价。给予公司20年42倍PE,对应合理价值51.66元/股,保持买入评级。

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  短保面包职业未来3年收入CAGR15%,门生寡头格式市占率36.9%

  依据彭博和宇博智业数据测算,18年我国面包和短保面包职业收入分别为673和194亿元,12-18年CAGR为12.1%和18.7%,咱们估计未来3年收入CAGR10%和15%。18年面包职业CR5为22.1%,门生市占率10.5%居榜首,高于第二三名达利(4.8%)和盼盼(3.9%)。短保面包职业CR3为43%,门生市占率36.9%寡头独占,远超第二三名曼可顿(3.4%)和宾堡(2.7%)。易亏本、缺少优异经销商等特征导致短保面包职业高壁垒;企业承当返货丢失导致企业周转率和净利率同向变化,ROE两极分化,12-18年门生市占率提高5.1pct,寡头独占位置安定。

  公司ROE高达20%,中心竞赛力源于强途径办理

  seven-广发证券:短保面包职业高生长、高壁垒 门生面包寡头独占位置安定门生途径办理能力强,低返货率(5-8%):1)团队专业安稳:公司股权鼓励充沛,办理团队专业性、安稳性强。2)配送高效:二级物流掩盖22万家网点,对第三方物流职工化办理,门生日配份额40%+。3)途径办理精密:直营收入占比64%,便于直接办理;经销商多从公司内部培养,忠诚度和专业性高;业务员按天精密化查核,执行力强于竞品。公司ROE高达20%,高效存货和账款管控推进财物周转率1.3次+;低返货率保证净利率安稳13%左右。

  获益产能和全国化扩张,估计未来3年门生收入CAGR15%+

  量:获益产能扩张,11-18年公司面包销量CAGR19.3%,公司在建产能相继投产有望推进18-22年产能CAGR14.4%+,咱们估计未来3年公司销量CAGR15%左右。

  价:获益消费晋级,11-18年公司面包均价CAGR2.8%,提和产品结构晋级有望推进公司未来3年均价CAGR1-2%。公司活跃全国化扩张,咱们估计未来3年东北老练商场收入CAGR10%+,华北华东西南西北等生长商场收入CAGR20%左右,华南华中等新式商场收入高速增加。

  盈余猜测和出资主张

  咱们估计19-21年公司收入分别为56.37/66.70/78.80亿元,同比增加16.64%/18.32%/18.14%,归母净利润分别为7.02/8.10/9.64亿元,同比增加9.36%/15.37%/18.94%,EPS分别为1.07/1.23/1.46元/股,对应PE为43/38/32倍。现在调味品龙头海天味业中炬高新20年PE分别为47倍和40倍,均匀PE为44倍。咱们以为现在门生面包基本面拐点已现,门生面包和调味品龙头估值具有可比性,与调味品不同的是,短保面包在品牌上并不具有品牌溢价,新进入者处seven-广发证券:短保面包职业高生长、高壁垒 门生面包寡头独占位置安定于加大投入期,考虑以上要素对估值予以折价。给予公司20年42倍PE,对应合理价值51.66元/股,保持买入评级。

  危险提示

  新商场出售状况低于预期;职业竞赛加重,公seven-广发证券:短保面包职业高生长、高壁垒 门生面包寡头独占位置安定司商场推广费用超预期;食物安

  全问题。

  广发证券分析师:王永锋

  SAC 执证号:S0260515030002

  广发证券分析师:王文丹

  SAC 执证号:S0260516110001


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